Экосистема Ethereum находится на пороге значительных преобразований в связи с предстоящим обновлением в Шанхае. В этой статье рассматриваются ключевые показатели и рассматривается потенциальное влияние хардфорка на экосистему ставок.
Долгожданное обновление в Шанхае не за горами: испытания на Goerli запланированы на 14 марта , а запуск основной сети — на вторую неделю апреля. Шанхай представляет собой важную веху для экосистемы Ethereum, впервые позволив выйти из контрактов на стейкинг.
Это событие дает первый шанс для полной перезагрузки индустрии ставок. До сегодняшнего дня участники рынка сталкивались с проблемами эффективного перехода между продуктами для ставок из-за механизма отложенного вознаграждения. Снятие средств дает свободу свободно переключать продукты, тем самым позволяя пользователям сделать перерыв в проверке, опробовать новую услугу или обрести достаточно уверенности, чтобы самостоятельно запустить узел. Снижение трения, вызванное снятием средств, послужит движущей силой следующей трансформации рынка ставок Ethereum.
По общему мнению, снятие средств значительно снизит риск, связанный со стейкингом Ethereum, что сделает его более жизнеспособной альтернативой для более широкого круга учреждений и инвесторов. До сих пор отсутствие вывода средств препятствовало доступу к глобальному запасу одного из самых ценных активов в мире на сумму около 29 миллиардов долларов. Вскоре вознаграждения за стекинг будут доступны для доступа и неизменной потоковой передачи за различные действия, включая пожертвования и финансирование общественных благ. Включение вывода средств также является важным шагом в развитии микроэкономики Ethereum. Для домашнего валидатора снятие средств обеспечивает столь необходимый поток денежных средств для финансирования операций (и, возможно, больше!).
На этом фоне ниже мы представляем ряд ключевых показателей, за которыми мы следим, направляясь в Шанхай, почему они актуальны и как они могут измениться до/после Шанхая. Очищение кругового потока стоимости Ethereum, вероятно, послужит основным катализатором для следующей главы роста сети и глобального принятия. Как говорит Дюна, данные должны течь… в этом случае пришло время для эфира.
Уровень участия
На сегодняшний день более 17,5 млн ETH было поставлено на Beacon Chain с момента ее запуска в 2020 году, неуклонно увеличиваясь в месячном исчислении на 13,4% ( ~ 546 тыс . валидаторов , обеспечивающих безопасность сети на данный момент). В настоящее время в обращении находится около 120,5 млн ETH , а уровень участия в сети составляет 14,5% . Однако после слияния темпы роста депозитов в месячном исчислении снизились в среднем до 4%, что указывает на определенное снижение интереса к запуску валидаторов.
Ожидается, что после Шанхая снижение риска приведет к значительному увеличению уровня участия, что может привести к удвоению стоимости. Исследователь Эфириума Джастин Дрейк указал на это направление еще в 2019 году , заявив, что ~ 33,5 млн ETH будет разумным для безопасности сети (для достижения этого порога безопасности текущие депозиты ETH должны быть примерно удвоены).
Однако, несмотря на разрешение вывода средств, есть некоторые обоснованные опасения по поводу фактического снижения участия в стейкинге, учитывая, что годовое вознаграждение за стейкинг для валидаторов в настоящее время ниже, чем у более стабильных вариантов, таких как казначейские векселя США .
Поиск баланса
Что еще интереснее, Шанхай позволит приблизить ставку вознаграждения Ethereum к истинному рыночному равновесию. Это первый раз, когда ставка может функционально подняться выше, создавая двусторонний рынок, необходимый для зрелости ставок. Это не только будет стимулировать увеличение ставок, но также позволит выйти тем, кто хотел бы перейти к чему-то новому, событие, которое увеличит вознаграждение валидаторов (например, уменьшение количества валидаторов эффективно увеличит доход для стейкеров).
Хотя ожидается, что уровень участия, вероятно, удвоится или более с введением снятия средств, маловероятно, что общее участие достигнет равновесных уровней, аналогичных тем, которые наблюдаются в других цепочках PoS, которые часто имеют уровень участия более 60% оборотного предложения или более. Такой высокий уровень участия приведет к более низким вознаграждениям за стейкинг, что может сделать участие валидаторов непривлекательным (при стейкинге 60% оборотного предложения — ~ 72 млн ETH — чистая годовая прибыль для среднего валидатора Ethereum будет составлять ~ 0,86% ) . Таким образом, маловероятно, что одних только экономических стимулов будет достаточно для поддержания такого высокого уровня участия.
Кроме того, широкое использование эфира в качестве средства обмена может еще больше ограничить уровень участия. Использование эфира в качестве валюты означает, что многие держатели токенов могут не быть заинтересованы в размещении своих монет, поскольку они могут предпочесть использовать их для других целей, таких как торговля, инвестирование или транзакции. Таким образом, даже если бы экономические стимулы для ставок были более привлекательными, общий уровень участия все равно мог бы быть ограничен количеством держателей токенов, не желающих заблокировать свои монеты на длительный период времени.
Мы рассчитываем коэффициент участия как:
Уровень участия = поставленный ETH / общий объем ETH
Основная причина, по которой важно следить за этой метрикой, заключается в том, что экономика валидатора Ethereum обратно пропорциональна количеству активных валидаторов. Другими словами, по мере снижения уровня участия увеличивается вознаграждение для сетевых валидаторов. Эта динамика имеет волновой эффект по всей сети. Большие колебания этой метрики могут быть связаны с наиболее фундаментальным поведением валидатора, а именно шаблонами входа и выхода валидатора. Мы рассматриваем это как важнейший макрометрический показатель, который влияет на остальную часть действия.
Мы также представляем уровень участия как кратное значение, выраженное в ценных бумагах, называемое капитализацией ценных бумаг , где:
Капитализация безопасности = общая рыночная капитализация ETH / рыночная капитализация ETH в стейкинге
Этот показатель представляет собой объем экономической безопасности, предоставляемой сети, по сравнению с общей рыночной стоимостью сети. В случае, когда множитель слишком высок, спекуляция превысит сетевую безопасность, и наоборот.
При текущей рыночной капитализации ETH, Security Capitalization составляет ~6,89x , демонстрируя просадку на 94,5% по сравнению с ее максимальным зарегистрированным значением в декабре 2020 года, когда мультипликатор достиг максимума в 125,5x.
Исторически сложилось так, что капитализация безопасности неуклонно снижалась по сравнению с предыдущим месяцем, при этом спекуляции значительно уменьшались по мере взросления рынка криптовалют и приближения безопасности сети Ethereum к разумному порогу (см. здесь ) . Будет интересно наблюдать за развитием этого показателя по мере того, как безопасность цепи стабилизируется после Шанхая.
Куда пойдет ставка Ethereum?
Основываясь на общем уровне участия, мы внимательно следим за тем, куда попадают депозиты ставок, когда они входят в сеть или выходят из нее. После Шанхая у топографии доли сети будет возможность трансформироваться, адаптируясь к другим рыночным реалиям, существенно отличаясь от того, когда мы запускали Beacon Chain.
Как мы видим на графике выше, на данный момент протоколы ликвидного стейкинга занимают наибольшую долю рынка, составляя ~ 43%¹ от стейкинга ETH, за которыми следуют централизованные биржи. Протоколы ликвидного стейкинга на данный момент представляют собой рынок стоимостью около 11,5 млрд долларов , который постоянно растет в течение последних лет, при этом средний темп роста за месяц составляет 28,2% .
Как показано в приведенной ниже таблице, значительная часть общего количества размещенных ETH принадлежит всего четырем организациям — Lido, Coinbase, Kraken и Binance, что составляет ошеломляющие 56% от общего количества депозитов ETH. Для сравнения, эквивалентное количество застейканных ATOM в Cosmos Hub распределяется между 18 валидаторами .
Вопрос централизации и децентрализации стейка активно обсуждается в сообществе Ethereum. Когда дело доходит до централизации ставок, все еще существует несколько технических барьеров, которые мешают обычному человеку запускать узел валидатора. В то время как централизованные организации сделали стейкинг более доступным для нетехнических пользователей, необходимы дальнейшие усилия по децентрализации операций стейкинга, чтобы улучшить состояние сети.
Страх сокращения и штрафов за простои по-прежнему высок для людей, размещающих свои токены, несмотря на тот факт, что количество сокращенных валидаторов все еще относительно невелико (только 229 валидаторов были сокращены из более чем + 546 000 валидаторов ). Во-вторых, денежные требования (32 ETH / ~ 50 000 долларов США), необходимые для работы одного валидатора, вынуждают многих людей полагаться на поставщиков ставок, что приводит к естественному эффекту объединения, который усугубляет существующий риск централизации ставок.
В настоящее время предпринимаются активные усилия по содействию децентрализации долей, и приводятся очень веские доводы в пользу того, что DVT возглавит эти усилия. Несколько преимуществ ТГВ включают в себя:
- Расширенное участие . Снижая входные барьеры для запуска узлов валидации, DVT побуждает больше людей участвовать в стейкинге, что приводит к более разнообразной и репрезентативной сети. DVT позволяет небольшим валидаторам обеспечивать время безотказной работы и эффективность, сравнимые с более крупными валидаторами. Требование ETH для запуска узла также снижено, так как несколько узлов могут быть сгруппированы вместе, чтобы выполнить требование 32 ETH (~ 50 000 долларов США) для проверки.
- Децентрализация : DVT обеспечивает децентрализацию процесса проверки за счет использования конструкции, известной как проверка несколькими операторами, где обязанности валидатора распределяются между группой организаций/лиц.
- Безопасность . Проверка несколькими операторами сводит риск единственной точки отказа практически к нулю, значительно повышая общую безопасность сети.
- Улучшенная окупаемость : за счет увеличения времени безотказной работы и снижения риска сокращения, DVT позволяет стейкхолдерам оптимизировать свои APR для ставок.
- Гибкость : DVT позволяет запускать узлы валидации с различными конфигурациями, клиентами, местоположениями и организациями. Это обеспечивает большую гибкость для стейкинга и улучшает разнообразие клиентов Ethereum .
Подробные руководства и общее образование по стейкингу также помогают устранить технические барьеры. Аппаратное обеспечение Plug-and-Stake набирает обороты, и такие проекты, как Dappnode и Avado, лидируют. Эти усилия могут сделать стейкинг более доступным для более широкого круга пользователей и увеличить количество сетевых узлов, тем самым улучшив децентрализацию.
Протоколы ликвидного стейкинга также переходят к более децентрализованным спецификациям. Rocket Pool , Stakewise V3 , Lido V2 — все это примеры моделей ликвидного стейкинга, использующих модульный подход, когда у пользователя есть повышенная власть принимать решения о том, как настроить узлы валидатора, и с DVT в качестве центрального элемента в разработке этих спецификаций.
В конечном счете, вопрос централизации и децентрализации доли, скорее всего, продолжит оставаться предметом дискуссий. В то время как технические барьеры и преобладание провайдеров ставок как услуги сделали централизацию суровой реальностью для Ethereum, введение DVT, новой правовой парадигмы и усиление усилий по улучшению доступности/продвижению децентрализации приведут к более демократичному и безопасная сеть в долгосрочной перспективе. Для пользователей и заинтересованных сторон важно тщательно рассмотреть компромиссы, связанные с каждым методом ставок, и стремиться к сбалансированному и устойчивому подходу к ставкам.
Ликвидный стейкинг
Мониторинг потока эфира в ликвидные пулы ставок является еще одной важной областью внимания, как на индивидуальной, так и на совокупной основе. Как обсуждалось в предыдущем разделе, ликвидный стейкинг в настоящее время занимает наибольшую часть рынка стейкинга, и он готов к дальнейшему росту, учитывая его экономичную бизнес-модель, которая позволяет эффективно размещать стейкинг, снижая при этом высокие альтернативные издержки, с которыми сталкиваются участники при делегировании своих токенов.
Цель ликвидного стейкинга — устранить ограничения ликвидности традиционных методов стейкинга. В первую очередь он был разработан для решения проблемы ограничения ликвидности Ethereum, когда пользователи не могли вывести свои средства с момента запуска Beacon Chain. Мы считаем, что ликвидные ставки являются важным компонентом зрелого рынка, поскольку они обеспечивают универсальный доступ к ставкам самым простым способом.
Несмотря на свое нынешнее доминирующее положение на рынке, Lido сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны протоколов ликвидного стейкинга, таких как Rocket Pool , StakeWise и Frax , которые постепенно догоняют лидерство Lido на рынке. Кроме того, появление Coinbase (cbETH), одной из ведущих централизованных бирж и крупного игрока в отрасли, еще больше усилило конкуренцию. Благодаря своему сильному бренду и репутации Coinbase имеет хорошие возможности для привлечения значительного числа участников, и ее влияние уже ощущается, поскольку в настоящее время ей принадлежит 15,4% ликвидного рынка ставок.
Рост cbETH резко возрос примерно до 1,1 млн по состоянию на 6 марта 2023 года. Между тем, Frax, запустивший свой продукт для ликвидных ставок в октябре, продемонстрировал очень быстрый рост благодаря своему уникальному дизайну, который может похвастаться лучшим годовым доходом на рынке, а теперь по состоянию на 6 марта держит около 111 000 ETH.
В таблице ниже показаны лучшие LSP для Ethereum: Lido лидирует с долей рынка 74,7%, за ней следует Coinbase с 15,4%, а Rocket Pool замыкает тройку лидеров с 5,8%. По мере того, как мы приближаемся к снятию средств, на рынок будут выходить новые участники рынка. Ожидается, что такие игроки, как Alluvial с их решением для институционального ликвидного стейкинга, а также Stader Labs и Swell , развернут свои продукты незадолго до обновления в Шанхае. EtherFi также является ключевым игроком, которому нужно следовать по мере развития рынка ликвидных ставок.
Основная тенденция, наблюдаемая на рынке ликвидных ставок, заключается в том, что большинство ликвидных токенов постоянно торгуются со скидками по сравнению с их базовой стоимостью. Это явление может быть связано с целым рядом факторов, включая волатильность рынка, ограничения ликвидности и недостатки, связанные с отложенными денежными потоками. В прошлом году мы наблюдали несколько значительных распродаж на рынке ликвидных ставок, в том числе крах LUNA в мае, крах 3AC в июне и падение FTX в ноябре.
Теперь, когда денежные потоки валидаторов стали вечными, остается вопрос, будут ли LST торговаться с надбавками или со скидками. Цены до снятия средств удерживались на одном уровне за счет стимулированной ликвидности и сталкивались с сильными препятствиями из-за их структурных отложенных денежных потоков . Теперь, когда люди возвращают свои ETH, это станет переломным моментом для будущей торговли LST. Однако ожидается, что задержка входа будет длиться несколько недель, что вынудит игроков с большим капиталом быстро перейти на LST, подтолкнув цены на премиальную территорию. Кроме того, традиционная финансовая теория предполагает, что валидатор должен иметь более 32 ETH, поскольку к нему привязан поток вознаграждения. Да, это рассвет новой эры!
Однако явным исключением является Rocket Pool. RETH от Rocket Pool постоянно торгуется с премией. В первую очередь это связано со стремлением к более децентрализованным альтернативам и с дизайном механизма Rocketpool. Предложение rETH коррелирует с ростом оператора узла. Поскольку Rocket Pool имеет широко распределенный набор операторов нод, и в настоящее время у них нет спроса на запуск нод мини-пула, в настоящее время у них есть значительный кусок ETH, ожидающий в депозитном пуле для сопряжения с валидаторами мини-пула. . Поскольку не хватает валидаторов мини-пула, чтобы удовлетворить спрос на депозиты, это приводит к тому, что rETH торгуется с премией.
На диаграммах ниже показано различие между токенами ликвидного стейкинга, которые должны торговаться на паритете с ETH 1-к-1, и токенами, приносящими вознаграждение, стоимость которых увеличивается по отношению к ETH. Премия/скидка токенов, приносящих вознаграждение, выводится из коэффициента конверсии, который, в свою очередь, дает подразумеваемый коэффициент справедливой стоимости ² .
Турбулентность, вызванная падением Luna и 3AC, оказала значительное влияние на все LST, заставив их торговать с большими дисконтами в течение значительной части 2022 года. stETH Lido торговался с дисконтом большую часть года, особенно в период с мая по август. со средней скидкой -1,42%. Однако с тех пор он восстановился и теперь торгуется близко к своей привязке. sETH2 Stakewise также изо всех сил пытался поддерживать паритет в течение прошлого года, но недавно восстановился и теперь торгуется близко к номиналу. Напротив, frxETH оставался довольно стабильным с момента его запуска в октябре, с небольшими отклонениями от привязки, за исключением нескольких выбросов.
RocketPool торговался с премией до мая, когда Luna рухнула. Как и большинство LST, он торговался со значительным дисконтом до октября, когда начал восстанавливаться. В настоящее время он снова торгуется с премией, в среднем на +1,78% выше предполагаемой справедливой стоимости с октября 2022 года.
Ethereum Инфляция
Чтобы завершить наш отчет, мы хотели бы коснуться инфляции эфира. Переход от Proof-of-Work (PoW) к Proof-of-Stake (PoS) в сентябре 2022 года привел к тому, что ETH перешел в дефляционное состояние с нулевой эмиссией на уровне исполнения. Эта концепция в сообществе называется Ultrasound . Деньги.
Это привело к значительному снижению инфляции по сравнению с предыдущими годами. В 2022 году уровень инфляции ETH в среднем составлял около 4%. Тем не менее, после слияния годовой уровень инфляции составляет впечатляющие -0,41% , при этом оборотное предложение ETH фактически сократилось примерно на 27,3 тыс. ETH, что на 0,023% меньше, чем слияние.
Транзакции в Ethereum требуют уплаты базовой комиссии в ETH, чтобы транзакция считалась действительной (см. Ethereum EIP 1559 ). Комиссия сжигается в процессе транзакции, удаляя ETH из обращения. Сжигание платы заработало с обновлением Лондона в августе 2021 года и с тех пор остается неизменным.
Проще говоря, чем больше людей используют основную сеть Ethereum для транзакций, тем больше эфира будет сжигаться для покрытия транзакционных комиссий. Это приводит к дефляционному давлению на предложение эфира, которое может быть особенно заметно во время значительных событий в сети, таких как падение NFT или распродажи на рынке.
Уровень инфляции ETH, связанный с обновлением в Шанхае, может значительно снизиться по разным причинам, но в основном из-за возможности вывода средств, что позволяет без разрешения перемещать баланс валидатора на сумму ~ 29 миллиардов долларов ³. .
Когда этот баланс эффективно попадет на рынок, произойдет большое количество транзакций в сети, что приведет к значительному сжиганию комиссий. Кроме того, из-за низкой цены активов экосистемы валидаторы могут напрямую обменивать свои ETH на другие токены «голубых фишек». Это может привести к резкому снижению инфляции, аналогичному всплеску монетного двора Otherside Mint (BAYC) 1 мая 2022 года .
Однако баланс валидатора не зальет рынок сразу. Спецификация Ethereum ограничивает количество частичных выводов до 256 за эпоху (частичные выводы — это возможность вывести любой баланс, превышающий 32 ETH валидатора, также известный как вознаграждение за стекинг). Это означает, что в любой день может быть обработано 57 600 частичных снятий средств. С текущим количеством валидаторов (~ 546 тыс.), Если бы все они захотели частично вывести средства, это заняло бы ~ 9,48 дня, что привело бы к сбросу вознаграждений, который может растянуться на несколько дней. Для валидаторов, желающих выйти из набора валидаторов, WestieCapital из Blockworks Research составила полезную диаграмму , показывающую, как долго будет длиться период ожидания вывода в зависимости от процента валидаторов, желающих выйти из набора валидаторов в данный момент времени.
Заключительные замечания
Предстоящее обновление Ethereum в Шанхае станет важной вехой в дорожной карте сети и неотъемлемой перезагрузкой индустрии ставок. С выводом средств участники рынка смогут свободно переключаться между продуктами для ставок, и это снижение трения изменит ландшафт рынка ставок. Вывод средств также значительно снизит риски, связанные со стейкингом Ethereum, привлекая следующую волну инвесторов и организаций.
Общее снижение рисков Ethereum повысит уровень участия в сети, поскольку стейкинг становится безрисковой ставкой для рынка криптовалют , что позволяет людям активно участвовать в защите общедоступных сетей блокчейнов.
В Obol мы направимся на рынок в рамках масштабного перехода к инфраструктуре Шанхая, чтобы помочь защитить валидаторов в рамках подготовки к увеличению количества эфира, размещаемого в сети. Внедрение технологии распределенных валидаторов (DVT) еще больше снизит риски стейкинга Ethereum, сводя риск резкого сокращения валидаторов практически к нулю, в то же время предоставляя высокодоступные валидаторы для отрасли ( Obol Labs запустила первый в истории кластер распределенных валидаторов (DV) в основной сети Ethereum в декабре 30-го числа 2022 г. - подробнее здесь ).
Децентрализованные и модульные спецификации сделают ликвидный стейкинг движущей силой следующей волны индустрии ставок, такой как Lido V2, Stakewise V3 и Rocket Pool. Предоставляя заинтересованным сторонам больший контроль над работой узла, ликвидный стейкинг будет способствовать децентрализации, позволяя пользователям активно участвовать в сети. Поскольку этот сегмент продолжает развиваться и развиваться, мы можем ожидать еще большего внедрения и инноваций в пространстве ставок.
По мере продвижения сообщества Ethereum мы должны стремиться поддерживать усилия, предпринимаемые для повышения безопасности и устойчивости сети. Развертывание DVT в сочетании с выводом средств сделает стейкинг свежей и продуктивной экосистемой со всеми необходимыми элементами для процветания и здорового роста.
По мере того, как мы приближаемся к обновлению Shanghai/Capella, мы приглашаем вас ознакомиться с нашей информационной панелью Dune ETH Staking Ecosystem для получения дополнительной ключевой информации — здесь .
Особая благодарность @hildobby @eliasimos @LidoFinance @BlockworksRes @rp_community за публикацию запросов с открытым исходным кодом, которые способствовали созданию этой панели мониторинга и отчета.
Примечания:
- Рыночные доли вкладчиков сети Beacon приблизительны, поскольку не все адреса доступны для сопоставления с различными организациями.
- Расчет токенов, приносящих вознаграждение, основан на следующих входных данных: коэффициент конверсии ETH/rETH → подразумеваемая справедливая стоимость rETH → фактическая стоимость rETH → премия/скидка rETH.
- Рассчитывается как средний баланс валидатора x количество активных валидаторов x цена ETH (1560 долларов США) по состоянию на 6 марта.