Stablecoin — это мост, соединяющий традиционный финансовый рынок с миром криптовалют.
Что такое Stablecoin?
По своей сути стейблкоин — это криптовалюта, целью которой является поддержание привязки к базовому активу, стоимость которого стабильна. Большинство стейблкоинов привязаны к доллару США, поскольку он считается самой популярной и ликвидной мировой валютой (на самом деле он составляет 60% всех известных валютных резервов центрального банка). Например, 1 USDT, тип стабильной монеты, привязанной к доллару США, можно легко обменять на 1 доллар США на большинстве централизованных бирж.
Зачем нужны Stablecoin?
Stablecoin — мост между традиционным финансовым рынком и миром криптовалют. Он служит нескольким целям:
- Стейблкоин по своему названию является стабильным. Его можно использовать в качестве средства сбережения для защиты от колебаний на рынке криптовалют.
- Это облегчает торговлю на криптобиржах. Вместо того, чтобы покупать биткойн за фиатную валюту, трейдеры могут обменять фиат на стейблкоины, а затем использовать стейблкоины для покупки биткойнов.
- Стейблкоины можно стейкать или давать взаймы, принося пассивный доход криптоинвесторам. Процентная ставка варьируется в зависимости от состояния рынка, но при средней ставке 3% она обеспечивает более высокую доходность по сравнению с традиционной кредитной ставкой в долларах США (которая до пандемии была близка к 0%).
Как создать Stablecoin?
Представьте, что вы создаете свой собственный стейблкоин под названием YourStableCoin . Как вы можете убедить других, что 1 YourStableCoin эквивалентен 1 доллару США? Есть несколько способов сделать это:
Stablecoin , обеспеченный фиатом
За каждый выпуск YourStableCoin вы кладете в казну 1 доллар США. Вы создаете протокол, который позволяет людям обменивать YourStableCoin на доллары США по курсу 1:1. Пока вы обязуетесь поддерживать все YourStableCoin эквивалентной стоимостью в долларах США, теоретически 1 YourStableCoin всегда можно обменять на 1 доллар США.
Собственно, именно этим и занимаются Tether и Coinbase. Tether запустил USDT (Tether USD) в 2014 году, и на момент написания этой статьи это был первый и крупнейший стейблкоин с рыночной капитализацией в $80,46 млрд. USDC, запущенный Circle в сотрудничестве с Coinbase в 2018 году, является вторым по величине с рыночной капитализацией в 45,2 миллиарда долларов на момент написания этой статьи. Обе эти монеты изначально были обеспечены долларами США, хотя со временем создатели добавили в них некоторые обеспечивающие активы и уменьшили доллары США в резерве. Важно, чтобы привязка 1 к 1 соблюдалась, а хранилище фонда контролировалось регулирующими органами и аудиторами. Стейблкоины, обеспеченные фиатом, не могут использовать частичные резервы, потому что их создатели не имеют денежных потоков в своем бизнесе, они просто действуют как посредники, которые предлагают услугу стабильной монеты в обмен на комиссию каждый раз, когда используется токены. Мы можем противопоставить это традиционному банковскому делу, где частичное резервирование является обычной практикой, поскольку банки могут получать прибыль за счет кредитно-заемных операций и управления денежными потоками.
Stablecoin обеспеченный криптовалютой
Вместо обеспечения YourStableCoin фиатной валютой вы можете обеспечить его криптовалютой. Вы пишете протокол, в котором каждый раз, когда пользователь вносит криптовалюту, некоторое количество YourStableCoin будет чеканиться и выдаваться вкладчику. Из-за волатильного характера криптовалюты необходимо, чтобы стабильные монеты были обеспечены избыточно.
DAI является самым успешным в этой категории стейблкоинов и создается протоколом MakerDAO. MakerDAO — это протокол кредитования, который выдает кредиты в DAI по заранее установленной процентной ставке. Как и в приведенном выше примере, пользователи будут вносить ETH в качестве залога и получать DAI, при этом каждый DAI будет стоить 1 доллар США. Если стоимость залога упадет ниже суммы, необходимой для поддержки кредита, пользователям придется заплатить сумму, которую они заняли, плюс комиссию, чтобы вернуть свой залог. И наоборот, если стоимость залога возрастает, пользователям разрешается занимать больше DAI. На момент написания этой статьи рыночная капитализация составляет около 7 миллиардов долларов.
Уровень обеспечения определяет безопасность и эффективность протокола. Высокая ставка обеспечения дает более устойчивую к колебаниям рынка стабильную монету , но снижает эффективность криптовалюты, используемой в качестве залога, поскольку она могла бы использоваться для других целей, таких как стейкинг или обеспечение ликвидности.
Алгоритм stablecoin
Вы не обеспечиваете YourStableCoin какими- либо активами. Вместо этого вы выпускаете другую криптовалюту под названием YourToken и записываете протокол, описывающий следующий механизм: вы можете обменять YourToken на эквивалентную стоимость YourStableCoin, при этом YourStableCoin принимается за 1 доллар США независимо от текущей цены YourStableCoin . Это создавало возможность арбитража для пользователей всякий раз, когда YourStableCoin отделялся от привязки к доллару США. В таких ситуациях пользователей поощряли делать свопы в сторону арбитража, поддерживая привязку.
Ярким, но печально известным примером алгоритма Stablecoin являются Terra USD (UST) и Terra (LUNA), основанные и разработанные TerraLabs во главе с До Квоном. Система Terra полагается на то, что трейдеры сжигают или создают токены для получения арбитражной прибыли, чтобы поддерживать свою привязку к доллару США. Каждый раз, когда выпускается токен UST, эквивалент 1 доллара США по рыночной цене в LUNA сжигается, и наоборот. Поэтому, когда цена UST падает ниже 1 доллара, трейдерам предлагается сжечь UST или вывести его из обращения и получить токены LUNA по сниженной ставке. Поскольку в обращении меньше UST, цена теоретически должна снова подняться до 1 доллара, сохраняя привязку.
Если цена UST превышает 1 доллар, трейдеры заинтересованы в том, чтобы сжечь LUNA на 1 доллар в обмен на 1 UST (который стоит выше USD, что увеличивает его предложение и теоретически в конечном итоге снижает цену обратно до 1 доллара).
Механизмы других алгоритмических стейблкоинов будут различаться, но большинство из них, если не все, используют механизм сжигания/чеканки, аналогичный UST. Эта категория стабильных монет является самой рискованной из всех, поскольку их привязка в значительной степени поддерживается коллективной верой в систему. Как только вера подрывается, они могут быстро попасть в смертельную спираль, поскольку все пользователи спешат закрыть свои позиции как по стабильной монете, так и по основному токену, что приводит к каскадному падению цен на оба актива.
Насколько на stablecoin?
Давайте сначала посмотрим на первую десятку стейблкоинов по обороту.
Таблица 1. Десять крупнейших стейблкоинов по объему предложения в обращении (данные, собранные 15 июня 2022 г. с сайта coinmarketcap.com)
Мы видим, что на тройку лучших стейблкоинов приходится большая часть рынка, что составляет 93% всех находящихся в обращении стейблкоинов. Все эти три монеты обеспечены фиатными деньгами. Dai — единственная стабильная монета, обеспеченная криптовалютой, в списке. Остальная часть списка представляет собой смесь трех типов механизмов привязки. Вывод из этой таблицы заключается в том, что стейблкоины, обеспеченные фиатом, доминируют на рынке и, как ожидается, сохранят это доминирование в ближайшем будущем.
Затем мы наносим цены на эти стейблкоины в долларах США, чтобы увидеть, насколько хорошо они сохраняют привязку во времени.
Мы видим, что на самом деле большинство стейблкоинов отклоняются от своей привязки к 1 доллару США, по крайней мере, с некоторым отрывом в течение своей жизни. Наиболее заметными случаями являются GUSD, который отклонился 3 раза с разницей в 10% в конце 2018 и начале 2020 года, и USDN, стоимость которого упала более чем на 15% во втором квартале 2022 года. Остальные монеты относительно стабильны, их стоимость колеблется, но почти не падает за пределы полосы проскальзывания 3% (штриховые горизонтальные линии). Более того, эти монеты довольно быстро возвращаются к своей привязке, если происходят отклонения.
Давайте углубимся, построив эти ряды с помощью механизма привязки, начиная со стейблкоинов, обеспеченных фиатом:
BUSD является наиболее стабильным среди этой категории, за ним следуют USDC и USDP, GUSD и TUSD время от времени теряют привязку. USDT довольно сильно колебался, когда он был впервые выпущен, но остается в основном стабильным с 2019 года.
Алгоритмический стейблкоин — это новая концепция, которая была представлена в 2019 году и получила широкое распространение в 2020 году. Между тем, у FEI был трудный дебют, но через несколько месяцев после релиза ему удалось вернуться к своей привязке. USDD — новый игрок на рынке, так что время покажет.
DAI — единственная стабильная монета, обеспеченная криптовалютой, в первой десятке списка. Тот факт, что он поддерживается Ethereum, делает его устойчивым стейблкоином, несмотря на колебания рынка криптовалют. DAI действительно испытывал большую волатильность в начале 2020 года, но он справляется со стихией в третьем квартале 2020 года, после чего остается стабильным.
Вывод из этого анализа заключается в том, что стейблкоины, обеспеченные фиатом, наиболее стабильны, а BUSD является наиболее стабильным среди всех. Алгоритмические стейблкоины занимают второе место (UST — печально известный крах). Обеспеченные криптовалютой стейблкоины предлагают только одного кандидата в первую десятку DAI, но его стабильность достойна восхищения.
Вывод
Стейблкоин — это обещание стоить 1 USD, и его существование зависит от того, насколько хорошо он может выполнять это обещание. Стейблкоин — это необходимый мост, соединяющий традиционный финансовый рынок с миром криптовалют. Таким образом, это также ахиллесова пята, слабость которой может неблагоприятно поколебать рынок криптовалют. TerraUSD является таким примером, чья общая рыночная стоимость в какой-то момент достигла 18 миллиардов долларов, и этот крах бросил тень на крипторынок. У каждого механизма привязки есть свои сильные и слабые стороны. Инвесторы должны проявлять осмотрительность при принятии инвестиционного решения со стейблкоинами.